Zusammenfassung
Warum es Brasilien nicht gelungen ist, eine erfolgreiche Wirtschaft zu entwickeln und was diese historischen Misserfolge für die heutigen Investitionsaussichten bedeuten.
Die Geografie brasiliens sorgt für sehr viele Probleme, so müssen brasilianische Landwirte viermal so hohe Logistikkosten aufwenden, um ihre Waren verkaufen zu können.
Die meisten Investoren und Journalisten verkennen die strukturellen Probleme Brasiliens und liegen daher bei den Zukunftsaussichten des Landes immer wieder falsch.
Der neue linke Präsident Brasiliens könnte „gut“ für die Wirtschaft und damit auch für Aktien sein, zumindest kurzfristig. Unsere Lieblingsaktien werden davon profitieren.
Brasilien war schon immer das wichtigste Land für Investoren in Lateinamerika. Es ist nicht schwer zu erkennen warum. Brasilien hat bei Weitem die größte Landmasse und die größte Bevölkerung in Lateinamerika. Die brasilianische Wirtschaft gehört zu den zehn größten der Welt und in der Vergangenheit war es das einzige lateinamerikanische Land mit einem großen Exportsektor für Industriegüter (obwohl Mexiko in dieser Hinsicht jetzt aufholt).
Brasilien ist auch mit vielen natürlichen Ressourcen gesegnet. Die Verkäufe von Öl, Eisenerz, Gold, Getreide, Fleischprodukten usw. haben hohe Dollar-Einnahmen generiert und gelegentlich große Begeisterungsstürme während der Rohstoff-Hausse ausgelöst.
Und doch war Brasilien kein guter Ort für Investitionen, zumindest nicht nach dem Jahr 2008. Seit dem Jahr 2001 haben brasilianische Aktien nur um 41 % zugelegt und sind gegenüber den Höchstständen von 2008 drastisch gesunken, wie die nachfolgende Abbildung des iShares MSCI Brazil ETF zeigt.
Brasilien wurde Anfang der 2000er-Jahre von Goldman-Sachs-Forschern als Teil des BRICS-Korbs (Brasilien, Russland, Indien, China, Südafrika) aus der Taufe gehoben. Seitdem waren alle diese Länder mit Ausnahme Indiens ein komplettes Desaster für die Anleger, wobei Russland buchstäblich gegen null ging.
Warum sind die BRICS im Allgemeinen und Brasilien im Besonderen eine solche Enttäuschung?
Es beginnt mit der Struktur der Wirtschaft und der Gesellschaft - damit fangen wir an.
Ja, ich werde am Ende zu den positiven Argumenten für Brasilien kommen, aber zuerst müssen wir uns ansehen, warum das Land so ein chronisches Chaos ist.
Eine verfluchte Geographie
Das Hauptproblem Brasiliens ist wohl geografischer Natur. Die Landschaft macht den Transport von Gütern außerordentlich schwierig. Der einzige mit Schiffen befahrbare Fluss des Landes ist der Amazonas und der fließt durch einen weitgehend unbewohnbaren Dschungel. Es gibt keine nennenswerten Flüsse, die durch die wichtigsten landwirtschaftlichen Gebiete und gemäßigten Zonen des Landes fließen, wo eine wirtschaftliche Entwicklung am sinnvollsten wäre.
Darüber hinaus ist die brasilianische Küste durch riesige Klippen im Landesinneren vom Rest des Landes abgeschnitten. Die großen Steilküsten bereiten Brasilien in der Tat großes Kopfzerbrechen. So sind Eisenbahnen bei den ganzen Klippen nicht besonders nützlich oder rentabel. Es gibt zum Beispiel keine einzige vierspurige Autobahn, die die Küste hinauf und hinunter führt, was an der rauen Geografie liegt. Stellt euch vor, ihr müsstet von Kanada nach Miami auf zweispurigen Straßen durch schroffe Landschaften fahren - dauert lange und ist nicht lustig.
Dies steht in krassem Gegensatz zu den Vereinigten Staaten, deren enorme Entwicklung historisch gesehen untrennbar mit dem Vorhandensein großer Flüsse wie dem Mississippi, dem Missouri und dem Ohio River verbunden war. Diese ermöglichten Amerika sich mit den Häfen der Welt zu verbinden. Außerdem ist das Innere Amerikas, sobald man die Adirondacks hinter sich gelassen hat, außergewöhnlich flach, was den Bau riesiger Straßen- und Eisenbahnnetze erleichtert. In Brasilien ist dies schlichtweg unmöglich.
Die geografische Lage ist für die Entwicklung einer Wirtschaft einfach furchtbar. Die Zentralregierung und die Unternehmen in Rio können sich nicht weiter als 40 km entfernen, ohne auf größere Hindernisse zu stoßen.
Der tropische Charakter des brasilianischen Klimas macht die Sache noch komplizierter. Die Feuchtigkeit und die hohen Temperaturen lassen Straßen schnell erodieren, Schlammlawinen führen zu zahlreichen Unterspülungen von Transportwegen entlang der besagten Klippen und das raue Wetter im Allgemeinen fördert die Ausbreitung von Krankheiten in Gebieten, die oft weit von den wichtigsten wirtschaftlichen und politischen Machtzentren des Landes entfernt sind.
Brasilien ist der einzige große Getreideexporteur, der den größten Teil seiner Ernte im Jahr 2022 per Lkw und nicht per Bahn zum Hafen transportiert. Wie zu erwarten, ist der Transport von Getreide aus dem brasilianischen Landesinneren über steile, enge und windige Straßen zur Küste aus Kosten- und Effizienzgründen nicht optimal. Dies führt auch dazu, dass die Streiks der Lkw-Fahrer in Brasilien lächerlich stark sind und häufig die meisten wirtschaftlichen Aktivitäten lahmlegen.
Laut dem Geopolitikanalysten Peter Zeihan, müssen brasilianische Landwirte viermal so hohe Logistikkosten aufwenden, um ihre Waren zu verkaufen. Im Vergleich zu den wichtigen Konkurrenten wie Argentinien, den Vereinigten Staaten oder Kanada. Ebenso ist das brasilianische Rindfleisch von geringerer Qualität und die Kosten pro erzeugtem Pfund Rindfleisch sind höher als bei engen Konkurrenten wie Argentinien und Uruguay.
Dies erklärt, warum Brasilien so chronisch an den Boom/Bust-Zyklus gebunden ist. Das Land neigt dazu, eine Reihe von Gütern mit hohen Kosten zu produzieren. Wenn die Preise hoch sind, machen brasilianische Unternehmen richtig viel Geld. Wenn die Preise niedrig sind, sind ihre Geschäfte nicht lebensfähig.
Denkt zum Beispiel an Gold. Wenn der Weltmarktpreis zwischen 1.000 und 2.000 USD pro Unze schwankt, hat eine Mine in Kanada mit Betriebskosten von 1.200 Dollar pro Unze eine gute Ausgangsposition. Sie wird fast immer rentabel sein und auch in schlechten Jahren nicht pleite gehen.
Im Gegensatz liegen die Betriebskosten der brasilianischen Minen eher bei 1.750 USD pro Unze. In den Jahren, in denen der Goldpreis bei 2.000 USD pro Unze liegt, werden die Gewinne im Vergleich zum Basiswert plötzlich wie ein enormes Wachstum aussehen. Im Gegensatz dazu verbessert ein Anstieg des Goldpreises von 1.700 $/Unze auf 2.000 $/Unze bei einem Unternehmen mit Betriebskosten von 1.200 $/Unze „nur“ die Rentabilität und führt nicht dazu, dass das gesamte Unternehmen von unrentabel auf lukrativ umgestellt wird.
Die Rechnung funktioniert für alles andere genauso.
Nehmen wir an, die Produktion von Getreide kostet in den USA 3 USD pro Scheffel und in Brasilien 7 USD pro Scheffel. Der durchschnittliche Weltmarktpreis liegt bei 6 USD, steigt aber bei Hungersnöten und Engpässen gelegentlich auf 12 $ an. Der US-Landwirt kann immer profitabel wirtschaften, während in Brasilien jahrelanges Brachland herrscht und die Landwirte pleite gehen, gefolgt von kurzen Phasen unglaublicher Profitabilität.
Dies verursacht ein unsägliches gesellschaftliches Chaos, da ein großer Teil der Gesellschaft mit jedem Konjunkturzyklus vom Erfolg in den Ruin getrieben wird. Und die Regierung hat aufgrund ihrer schwachen Steuerbasis nicht genügend Mittel, um die Wähler in schlechten Zeiten mit Sozialleistungen zu besänftigen.
Das Ergebnis: Umwälzung!
Warum Geografie auch im 21. Jahrhundert wichtig ist
Ihr fragt euch vielleicht, warum Geografie und Logistik für die Analyse der Investitionsaussichten Brasiliens von Bedeutung sind. Der Grund dafür ist, dass diese Probleme struktureller Natur sind und wenn man nicht gerade einen absoluten Gottkönig zum Präsidenten wählt, wird keine Person Brasilien von einer sich abmühenden mittelgewichtigen Wirtschaft in einen globalen Champion verwandeln.
Die brasilianische Zentralregierung ist seit jeher schwach und ineffektiv und tut sich schwer, außerhalb der großen Städte Macht auszuüben.
Ein Großteil der Macht ist auf lokaler Ebene konzentriert, da die Verbindungen und Beziehungen der Menschen dort die Befehle aus dem fernen Brasilia (bis 1960 war Rio de Janeiro die Hauptstadt) überlagern. Brasilien hat sich in einer Ansammlung von isolierten Städten und Regionen entwickelt, da es nicht möglich war, sinnvolle Autobahnen und Eisenbahnlinien zwischen den großen Zentren zu bauen. Lokale Wirtschaftsmagnaten bauten buchstäblich ganze Städte auf, die als Arbeitszentren für die örtlichen Minen, landwirtschaftlichen Betriebe usw. dienten. Diese Oligarchen kauften und bezahlten die Infrastruktur, die Industrie und die damit verbundenen Politiker.
Denkt daran, dass man bis in die 1850er-Jahre in Brasilien nicht einmal legal Land kaufen oder verkaufen konnte. Ursprünglich wurde jedes Land direkt vom portugiesischen König vergeben. Es ist kein Wunder, dass Brasilien eines der wirtschaftlich diversifiziertesten Länder der Welt ist, denn die besten Besitztümer Brasiliens wurden vor 200 Jahren an Freunde des Königs verteilt und befinden sich seitdem in den Händen einer verschwindend geringen Zahl von Menschen.
Dies steht in krassem Gegensatz zu den Vereinigten Staaten, wo Land an jeden willigen Pionier vergeben wurde und das fruchtbarste Land des mittleren Westens unter Hunderttausenden von Familien der frühen Arbeiterklasse im Grenzgebiet verteilt wurde. Dies wiederum schuf eine Gesellschaft mit vielen interessierten und erfolgreichen Familien, die sich an Staat und Gesellschaft beteiligten.
Diese Entwicklung einer Mittelschicht hat in Brasilien einfach nicht stattgefunden. Im Jahr 2018 besaß 1 % der Brasilianer mehr als die Hälfte des gesamten Grund und Bodens im Land. Außerdem hatten nur sechs Brasilianer ... sechs Personen (6) ... ein höheres Nettovermögen als die untersten 100 Millionen Brasilianer zusammen.
Auf die USA übertragen, würde dies bedeuten, dass Bezos, Buffett, Gates, Musk und die Waltons allein mehr Geld besitzen als die gesamte Bevölkerung von Kalifornien, Texas, New York und Florida.
Es ist ein Wunder, dass in Brasilien überhaupt eine rechte Regierung gewählt wird. In den Vereinigten Staaten würde es mit Sicherheit eine sozialistische Regierung oder sogar eine Revolution geben, wenn das Einkommen so ungleich verteilt wäre wie in Brasilien.
Wenn sechs Personen die Hälfte des gesamten Reichtums eines großen Landes besitzen, ist das ein struktureller Fehler, Punkt.
Hier sind die Daten des globalen Gini-Koeffizienten, der die Ungleichheit des Reichtums innerhalb einer Gesellschaft misst:
mapchart.net
Brasilien ist das schlimmste Land in Lateinamerika, und zwar mit großem Abstand. Nur das bescheidene Honduras liegt auf ähnlichem Niveau.
In Übersee ist die Vermögensverteilung sogar in den meisten afrikanischen Ländern besser als in Brasilien. Das einzige andere "investierbare" Land, in dem die Vermögensungleichheit so schlimm ist wie in Brasilien, ist Südafrika.
Südafrikas Ungleichheit führte zur Apartheid und nun zu einer Situation, in der die südafrikanische Regierung in mehreren Großstädten nicht einmal die Lichter oder die Wasserhähne am Laufen halten kann. Wenn man 50 % der Gesellschaft wenig zu essen gibt, ein Minimum an Bildung und keine Aufstiegschancen, dann stolpert man von einer Krise in die nächste.
Wie kann eine linke Regierung die Zukunft retten?
Nachdem die schlechten Nachrichten aus dem Weg geräumt sind, können wir zum guten Teil kommen. Warum sollte es für Brasilien einen Aufwärtstrend geben, wenn es ein Staat ist, der immer wieder scheitert, dessen Einkommensverteilung zu den schlechtesten der Welt gehört und dessen Regierung entsprechend unfähig ist?
Ganz einfach: Die meisten Anleger halten Brasilien fälschlicherweise für einen normalen Staat. Wirtschaftsfreundliche Regierungen sind gut, linke Regierungen sind schlecht. Wenn man die richtige Wirtschaftspolitik betreibt, geht es aufwärts. Und so weiter und so fort - Standardthema Neoliberalismus.
Aber Brasilien ist ganz und gar nicht so. Wenn man wirtschaftsfreundliche Leute an die Macht bringt, werden die reichsten sechs Personen in Brasilien noch mehr Geld anhäufen. Unter einem Rechtsaußen hat der brasilianische Staat weder die Möglichkeit noch den Wunsch, das Einkommen umzuverteilen. Und ohne Einkommensumverteilung wird die Wirtschaft nicht funktionieren. Wenn die untere Hälfte der Gesellschaft kein Geld, keine Möglichkeiten und nichts hat, wird es zu ständigen Aufständen kommen. Es gibt keinen funktionierenden Status quo, der aufrechterhalten werden kann.
Die beste Zeit für brasilianische Aktien war unter dem sozialistischen Präsidenten Lula da Silva, welcher zwischen 2003 und 2011 Präsident war und nach seiner langen Zeit erst 2022 wiedergewählt wurde. War der Erfolg Brasiliens während Lulas erster Präsidentschaftskandidatur vor allem auf die steigenden Rohstoffpreise zurückzuführen? Ja, zweifellos.
Aber er hat auch eine Politik betrieben, die der riesigen brasilianischen Unterschicht mehr Geld in die Hände spielte. Menschen, die auf diesem Niveau leben, sind nur noch einen Schritt von bitterer Armut entfernt. Mit anderen Worten: Jedes Geld, das sie bekommen, wird ausgegeben. Und zwar sofort. Ein Almosen von der Regierung bedeutet Geld, um Kleidung zu kaufen, Schulsachen für die Kinder zu besorgen oder zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt wieder zum Zahnarzt zu gehen. Wenn man sich das BIP von Brasilien ansieht, wiederholt sich das Ganze. Seit 2014 fand real gesehen kein Wachstum statt. Das Land konnte mit seinem Output also gerade mal die Inflation ausgleichen.
fred.stlouisfed.org
Denkt an die Grundlagen der Wirtschaft. Was treibt das Wirtschaftswachstum an?
1. Ein Punkt wäre eine höhere Geldumlaufgeschwindigkeit.
Jede Transaktion schafft Einkommen für jemanden. Eine Person bezahlt für einen Haarschnitt. Der Friseur kauft neues Werkzeug. Der Werkzeughersteller stellt einen neuen Mitarbeiter ein. Der neue Angestellte kauft sich neue Arbeitskleidung. Der Besitzer des Bekleidungsgeschäfts hat einen zusätzlichen Abend in der Kneipe. Der Kneipenbesitzer kann endlich das kaputte Fenster auf der Rückseite ersetzen. Der Kreislauf setzt sich immer weiter fort.
Es ist absolut verheerend, wenn sechs Leute die Hälfte des Reichtums eines Landes kontrollieren. Wenn das Geld auf Schweizer Bankkonten liegt, trägt es genau null zur Bereicherung der brasilianischen Wirtschaft bei. Wenn eine linke Regierung diesen Reichen das Geld wegnimmt und es den Armen gibt, geben diese es sofort für grundlegende Güter aus, was zu einem großen Aufschwung bei Massenprodukten und Dienstleistungen führt.
Wenn es Lula gelingt, den Wirtschaftsbaronen und der aristokratischen Landelite ein wenig Geld zu entreißen und es in die Wirtschaft der normalen Arbeiterklasse zu stecken, würde dies einen großen Wohlstandseffekt bei den einfachen Brasilianern auslösen. Und wir haben das schon einmal gesehen, Lula hat es in seiner letzten Amtszeit geschafft.
Viele amerikanische Investoren sehen alle Steuererhöhungen, regulatorischen Erhöhungen, Gewerkschaften und so weiter reflexartig als 100 % fehlgeleitet an. Und das ist ein verständlicher Standpunkt.
Ich selbst bin im Allgemeinen ein Anhänger des freien Handels und einer begrenzten Regierung.
Als Investoren müssen wir jedoch die Realität sehen, wie sie ist. Wenn Lula eine Menge Geld in die Unterschicht pumpt, wird das für brasilianische Unternehmen aus den Bereichen Konsumgüter, Gesundheitswesen, Telekommunikation usw. sehr gut sein. Diese Aktion mag moralisch gut oder schlecht sein - darüber will ich mich hier nicht äußern. Sie wird jedoch ein wichtiger Impuls für die Wirtschaft sein - so viel ist sicher.
Die ausländische Presse wird dies jedoch verpassen. Sie werden beängstigende Schlagzeilen über die wichtigsten Ereignisse veröffentlichen - Brasilien erhöht die Steuern auf Petrobras, verstaatlicht die Bodenschätze, setzt höhere Mindestlöhne durch und so weiter - und behaupten, Brasilien lehne den Kapitalismus ab. Sie werden den Untergang für Brasilien vorhersagen.
Und sicher, eine sozialistische Regierung mit harter Hand wird wahrscheinlich nicht zu langfristigem Wohlstand führen. Aber Brasilien ist bereits ein gescheiterter Staat und eine gescheiterte Wirtschaft.
Es ist nicht so, dass eine neue Politik etwas kaputt machen würde, was nicht schon kaputt war.
Auch hier konzentrieren wir uns als Anleger auf die Richtung des Wandels. Werden die Dinge besser oder werden sie schlechter. Auf einer Skala von 1 bis 10, auf der 1 für Nordkorea steht, liegt Brasilien in Bezug auf die wirtschaftliche Funktionsfähigkeit bei 3. Wenn es Lula gelingt, diese Zahl auf 4 oder 4,5 zu erhöhen, und sei es auch nur vorübergehend, werden sich die Investoren umsehen, stark steigende Gewinne und eine gute Stimmung sehen und einsteigen. Die derzeitige Phase, in der die ausländischen Medien immer noch Angst schüren, ist ein idealer Zeitpunkt für kluge Investoren, um Positionen zu erwerben, da sie wissen, dass die Leute in Scharen kommen werden, sobald Lulas stimulierende Politik greift.
Die richtige Frage ist nicht: "Ist Lulas Politik gut oder schlecht?" Die richtige Frage lautet: "Wird Lulas Politik dazu führen, dass die Gewinne der brasilianischen Unternehmen in den Jahren 2023 und 2024 steigen?" Denkt wie ein Finanzexperte und nicht wie ein politischer Experte. Lulas "Hilfe für die Armen"-Politik wird (zumindest vorübergehend) gut für eine Wirtschaft sein, in der die Einkommensungleichheit schlimmer ist als in den meisten afrikanischen Ländern südlich der Sahara.
Um es noch einmal zu wiederholen: Menschen, die in Slums leben, können sich nichts kaufen und tragen somit nichts zu einer Konsumwirtschaft bei. Gebt ihnen Geld und sie werden es ausgeben, was die Einnahmen der Konsumgüterunternehmen erhöht.
2. Steigende Rohstoffpreise helfen auch
Der zweite Faktor ist, dass Brasilien wieder einmal von den stark gestiegenen Rohstoffpreisen profitieren wird. Brasilien verfügt über absolut gigantische Offshore-Ölreserven. Diese waren bei einem Ölpreis von 50 $/Barrel nur schwer oder gar nicht zu erschließen. Offshore ist selbst unter fähigen Betreibern teuer, und Petrobras ist ein skandalgeplagtes Unternehmen, kein ExxonMobil.
In der neuen Weltkarte, in der Russland ein Pariastaat ist und der Ölpreis in den meisten Jahren der 2020er-Jahre zwischen 100 und 150 Dollar liegen wird, ist das brasilianische Öl jedoch wieder im Spiel.
Angesichts der Schwere der globalen Krise könnte Brasilien auch in der Lage sein, ausländische Investoren für die Entwicklung seiner Onshore-Infrastruktur zu gewinnen. Brasilien verfügt über ein enormes landwirtschaftliches Potenzial, das jedoch aufgrund seiner Isolation vom Markt größtenteils verrottet.
Aber in einer Welt, in der das ukrainische Getreide nicht mehr sicher ist, könnten wohlhabende Amerikaner oder Chinesen bereit sein, 25 Mrd. USD für eine neue Eisenbahn oder eine hochwertige vierspurige Autobahn auszugeben, um Fleisch und Getreide auf den Markt zu bringen. Schließlich waren es die Amerikaner, die die erste Eisenbahnlinie in Brasilien bauten, um den Kaffeepreis während einer der periodischen weltweiten Knappheiten zu senken.
Auch die brasilianischen Reserven an strategischen Mineralien werden mehr Aufmerksamkeit erhalten. Russland verfügt über astronomische Mengen an vielen Schlüsselelementen. Da Russland vorerst und möglicherweise für lange Zeit aus dem Spiel ist, müssen wir andere Möglichkeiten erkunden. Die Beschaffung eines wichtigen Metalls aus dem brasilianischen Amazonasgebiet oder dem Landesinneren wird im Vergleich zu fast allen anderen Optionen langwierig, kostspielig und umweltschädlich sein. Aber wenn die Alternative darin besteht, es überhaupt nichts zu haben, wird Brasilien den Vorzug erhalten.
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