Beide Unternehmen stellen interessante Investitionsmöglichkeiten in der Zahlungsakzeptanzbranche dar.
Der einzigartige Ansatz von StoneCo, umfassende Finanz- und Softwaredienstleistungen in Kombination mit persönlicher Kundenbetreuung anzubieten, hebt das Unternehmen von traditionellen Anbietern ab. Mit einem Fokus auf Kundenzufriedenheit und strategischer Expansion hat StoneCo das Potenzial, seinen Wettbewerbsvorteil zu stärken und einen erheblichen Mehrwert für Investoren zu schaffen.
Ebenso ist PagSeguro mit seiner innovativen Strategie, durch seine Dienstleistungen einen Mehrwert zu schaffen, anstatt sich auf Verhandlungsmacht zu verlassen, ein Game-Changer auf dem Markt. Die Integration digitaler Lösungen von Linx stärkt seine Position in der Omnichannel-Landschaft weiter.
Beide Unternehmen verfügen über ein starkes Potenzial für nachhaltiges Wachstum und nutzen Synergien zwischen Finanzdienstleistungen und Softwarelösungen, um ein breites Spektrum von Händlern anzulocken. Während StoneCo und PagSeguro ihr Produktangebot und ihre Vertriebsnetze weiter ausbauen, schaffen sie selbstverstärkende Netzwerkeffekte und stärken so ihren Wettbewerbsvorteil.
Ich habe eine Position sowohl in Pagseguro (NYSE:PAGS) als auch in StoneCo (NYSE:STNE), Unternehmen für digitale Zahlungen, weil ich davon ausgehe, dass die brasilianische Zentralbank mit einer Zinssenkung beginnen wird. Während des letzten Zinssenkungszyklus verzeichneten sowohl PAGS als auch STNE ein deutliches Wachstum, was zu beeindruckenden Renditen führte (wobei auch andere Faktoren eine Rolle spielten). Ich hoffe auf ein ähnlich positives Ergebnis in dieser Zeit. Beide Unternehmen sind großartig. Ziel dieses Beitrags ist es, eine Grundlage für deine Investitionsentscheidung zu bilden. Ob du dich nun für STNE, PAGS oder EWZ (oder alle drei) entscheidest obliegt im Endeffekt dir und deiner Strategie. Der Schwerpunkt wird aber dennoch bei STNE liegen, PAGS wird an gewissen Stellen auch eine Erwähnung finden.
Bevor du mit diesem Beitrag loslegst, solltest du Einleitung diesen Bericht lesen:
StoneCo
Stoneco (STNE) ist ein brasilianischer Acquirer, der den elektronischen Handel für kleine und mittlere Unternehmen (KMU) über verschiedene Kanäle erleichtert, darunter In-Store-, Online- und mobile Plattformen. Die übergreifende Strategie des Unternehmens dreht sich um die Erzielung von Gewinnen durch Finanzdienstleistungen, einschließlich der Vorauszahlung von Kartenforderungen und Betriebsmittelkrediten.
Das Umsatzwachstum von STNE ist beeindruckend und liegt im hohen zweistelligen Bereich, da das Unternehmen aggressiv Marktanteile gewinnt.
STNE zeichnet sich dadurch aus, dass es sich auf die niedrigsten Kosten konzentriert und ein einzigartiges Geschäftsmodell verfolgt, das eine enge und proaktive Beziehung zu seinen Kunden beinhaltet. Erreicht wird dies durch einen bedarfsgerechten Kundenservice und die Stone Hubs, hyper-lokale Vertriebszentren. Dieser Ansatz hat es ihnen ermöglicht, ihren Marktanteil rasch auf etwa 10 % zu erhöhen, was sie zum viertgrößten Anbieter in Brasilien macht. Dies ist ein deutlicher Anstieg gegenüber ihrem Marktanteil von weniger als 1 % im Jahr 2016.
STNE generiert seine Einnahmen aus verschiedenen Quellen, darunter:
Merchant Discount Rate (MDR): STNE erzielt Einnahmen aus Kredit- und Debitkartentransaktionen, die über Kredit- und Debitkarten, Essensgutscheine, Boletos und andere alternative Zahlungsmethoden (APMs) abgewickelt werden.
POS-Vermietung: Das Unternehmen bietet Händlern POS-Ausrüstung auf der Grundlage eines Abonnementgebührenmodells an, ähnlich wie traditionelle Anbieter wie Cielo, Rede und GetNet. Im Gegensatz zu anderen neuen Marktteilnehmern wie PagSeguro, die die POS-Geräte verkaufen, bietet STNE die Geräte jedoch über ein Abonnementmodell an. Kürzlich begann STNE mit dem Verkauf von POS-Geräten an selbstständige Gewerbetreibende und Kleinsthändler wie Taxifahrer, Physiotherapeuten und Imbisswagen. Das Unternehmen hat eine Einstiegskasse eingeführt, die in 12 monatlichen Raten von 11,9 R$ (Bluetooth-Verbindung) oder 34,9 R$ (mit Chip) erworben werden kann.
Vorauszahlung von Forderungen: Da die Abrechnungsfrist für Transaktionen in der Regel 30 Tage beträgt und ein erheblicher Teil der Kreditkartenumsätze in Raten abgewickelt wird, bietet STNE, wie auch andere Acquirer in Brasilien, den Händlern die Möglichkeit, ihre Forderungen im Voraus zu begleichen. Etwa 50 % des Kreditkartenvolumens in Brasilien entfallen auf Ratenverkäufe, die als 0% APR bezeichnet werden. Für diesen Geschäftszweig liegt die Branchenspanne bei etwa 25 Basispunkten (bps).
Zur Finanzierung ihrer Dienstleistungen setzt Stoneco ihr eigenes Kapital ein oder nimmt Kredite von Banken auf. Nach dem Börsengang bestand einer der Hauptzwecke der Kapitalerhöhung darin, sich bei der Finanzierung stärker auf interne Mittel zu stützen und so die finanzielle Unabhängigkeit gegenüber etablierten Unternehmen wie Cielo zu erhöhen.
Entwicklung des Unternehmens
Das Unternehmen verfügt über ein umfangreiches Portfolio kleinerer Software-as-a-Service (SaaS)-Produkte, die es im Laufe der Jahre im Softwarebereich entweder entwickelt oder erworben hat. Aufgrund des rasanten Wachstums im Zahlungssektor hatte Stone der Integration dieser SaaS-Unternehmen in eine einheitliche Lösung bisher keine Priorität eingeräumt, was dazu führte, dass den Händlern separate Lösungen verkauft wurden. Es ist von entscheidender Bedeutung, dass Stone zwar noch keine integrierte Lösung wie Square in den USA anbietet, aber alle Konkurrenten und etablierten Unternehmen von Stone haben überhaupt keine Softwarelösung und bieten nur ein einfaches Finanz-Dashboard an. Somit verfügt Stone auch ohne perfekte Integration über einen beträchtlichen „Software-Graben“, der das Unternehmen von seinen Mitbewerbern abhebt.
Um seinen Software-Graben weiter zu stärken, hat Stone kürzlich Linx übernommen, den größten Anbieter von ERP-Software für den Einzelhandel mit einem Anteil von 45 % am Einzelhandelsmarkt.
Die jüngsten Kreditprobleme und die unzureichende Kommunikation des Managements haben jedoch zu falschen Markterwartungen geführt, was im dritten Quartal 2021 zu einer erheblichen Überraschung führte, da die Margen trotz beeindruckender Rekordumsatzzahlen deutlich unter das erwartete Niveau fielen. Als Folge dieser Herausforderungen ist der Marktwert des Unternehmens erheblich gesunken und hat mehr als 15 Mrd. USD verloren (ca. 80 % im Jahresverlauf). Dieser Rückgang hat dazu geführt, dass die Aktie trotz des sich beschleunigenden Umsatzwachstums zu historisch niedrigen Umsatzmultiplikatoren gehandelt wird.
Trotz der Rückschläge stellen die aktuellen Marktbedingungen eine attraktive Long-Chance für Anleger dar. Das Potenzial des Unternehmens, sich wieder zu erholen, wird durch die Erwartung unterstrichen, dass bis 2023 die oben genannten Probleme gelöst sein werden.
Infolgedessen dürfte die Aktie mit einem prognostizierten Umsatzmultiplikator von rund 10 (was einem Abschlag von 30 % gegenüber dem 15-fachen Umsatzmultiplikator im Jahr 2019 entspricht) oder einem EBITDA-Multiplikator von 20, der dem Niveau von 2019 entspricht und deutlich unter dem 40-fachen Multiplikator des Vorjahres liegt, der durch die Begeisterung für das Credit-Produkt zustande kam, wieder deutlich ansteigen.
Es ist erwähnenswert, dass die Gründer von Stone einen beträchtlichen Anteil von 17 % am Unternehmen halten, wobei die letzte Veräußerung von Aktien durch das Management auf den Juni zurückgeht, als der Aktienkurs über 70 $/Aktie lag. Dies zeigt, dass sie weiterhin an die Zukunftsaussichten des Unternehmens glauben.
In Anbetracht der zu erwartenden Lösung der Herausforderungen, der beeindruckenden Marktpositionierung und des Engagements der Gründer stellt Stone eine überzeugende Investitionsmöglichkeit dar, ähnlich wie Square of Brazil, bei einer attraktiven Bewertung von nur 3,50 (FWD) 2023 EBITDA bzw. 5,20 (TTM) EBITDA zum aktuellen Stand.
eigene Darstellung
Die oben genannten Kursziele scheinen auf den ersten Blick etwas hoch. Zieht man jedoch einen Vergleich mit Unternehmen aus anderen Ländern heran, wirkt der oben dargestellte Optimus eher wie ein Ziel das gar nicht weit hergeholt wurde. Folgende Zahlen stellen das EV/EBITDA dar:
StoneCo 5,20
Adyen N.V. 68,22
Block Inc. 35,04
Und fast vergessen, Warren Buffett ist auch mit an Bord!
Einleitende Frage: Warum sind die Aktien STNE (-85 %) und PAGS (-82 %) in den letzten Monaten gesunken?
Im Jahr 2021 stieg der brasilianische Selic-Satz im Zuge des Inflationsanstiegs deutlich von 2 % auf 11 % an (heute 13,75 %). Dies hatte unmittelbare Auswirkungen auf die brasilianische Acquiring-Branche, da ihre Pre-Payments-Geschäfte höheren Finanzierungskosten ausgesetzt waren, was zu einer erheblichen Verengung der Gewinnspannen führte. Der Markt nahm dies während der Telefonkonferenzen von PAGS und STNE zum zweiten Quartal als Problem wahr, was zu einer erheblichen Senkung der Schätzungen führte.
Darüber hinaus führte die brasilianische Zentralbank einen Echtzeit-Geldüberweisungsdienst namens PIX ein, der bei den Bären Bedenken auslöste, weil sie glaubten, dass dieser neue Dienst möglicherweise das bestehende Zahlungssystem ablösen könnte.
Die Technologiebranche erlebte einen allgemeinen Abschwung, der im letzten Herbst an Dynamik gewann und verschiedene Unternehmen, darunter auch PAGS und STNE, in Mitleidenschaft zog.
Ein weiterer Aspekt ist, dass die beiden Unternehmen ein American Depositary Receipt (ADR), und chinesische ADRs haben aufgrund von Befürchtungen über ein mögliches De-Listing erhebliche Kursverluste hinnehmen müssen. Diese Befürchtung wurde durch die Möglichkeit einer Verwicklung Chinas in den Russland-Ukraine-Konflikt noch verstärkt, was viele Anleger dazu veranlasst, Verbindungen zu allen ADRs herzustellen, unabhängig von ihrem Sitzstaat.
Bevor wir uns aber oben genannten Punkten annehmen, befassen wir uns mit dem bullishen Aspekten der beiden Unternehmen:
Überblick der Industrie
E-Acquirer erwirtschaften ihew Einnahmen in erster Linie über drei Kanäle.
Erstens verdienen sie Geld durch Händlerrabatte, d. h. Gebühren, die den Händlern auferlegt werden und sich nach dem Volumen der von ihnen abgewickelten Transaktionen richten.
Zweitens erzielen E-Acquirer auch Einnahmen aus Service- oder POS-Mietgebühren, die nicht an das Transaktionsvolumen gekoppelt sind und in der Regel mit der Nutzung von POS-Systemen oder anderen angebotenen Zusatzleistungen verbunden sind.
Schließlich erzielen E-Acquirer zusätzliche Einnahmen aus den Zinsen, die sie durch die Vorwegnahme künftiger Forderungen gegenüber Händlern erzielen, die auf bereits getätigten Verkäufen beruhen.
Zu Beginn wurde die Akzeptanz von Kredit- und Debitkarten in Brasilien durch die Gründung von zwei Joint Ventures* (JVs) gefördert, an denen große Banken beteiligt waren. Das erste „Gemeinschaftsunternehmen“, Redecard[1], befand sich im alleinigen Besitz von Citibank, Itau und Unibanco und wickelte ausschließlich MasterCard-Transaktionen ab. Das zweite JV, Visanet (Cielo)[2], war im Besitz von Bradesco, Banco do Brasil und Santander und nahm ausschließlich Visa-Transaktionen entgegen. Dieser Ansatz führte zu einer stark konzentrierten brasilianischen Acquiring-Branche, in der die drei größten Anbieter mehr als 80 % des Marktes beherrschten.
Ein Joint Venture (JV) ist eine geschäftliche Vereinbarung, bei der zwei oder mehr Parteien vereinbaren, ihre Ressourcen für die Durchführung einer bestimmten Aufgabe zusammenzulegen. Bei dieser Aufgabe kann es sich um ein neues Projekt oder eine andere geschäftliche Tätigkeit handeln.Nach dem Börsengang von Visanet und dem Ende der Exklusivität der Marken-Acquirer im Juli 2010 begann der Markt jedoch zu fragmentieren. Santander Brasil war einer der ersten und erfolgreichsten Akteure, der sich einen Marktanteil von etwa 10 % sicherte.
Derzeit gibt es in Brasilien rund 7 Millionen kleine und mittlere Unternehmen (KMU) mit einer prognostizierten jährlichen Wachstumsrate von etwa 2 %. Ohne die Hersteller, die etwa 15 % des Marktes ausmachen, beläuft sich der gesamte adressierbare Marktanteil für E-Acquirer auf etwa 6 Millionen (bestehend aus Handel und Dienstleistern). Jährlich kommen etwa 120.000 neue Unternehmen hinzu, was für STNE (einen E-Acquirer) einen beträchtlichen Markt darstellt, da neue Kunden empfindlicher auf Gebühren reagieren.
In den letzten zehn Jahren hat sich die Marktdurchdringung in Brasilien allmählich erhöht, wobei das Wachstum zwischen 150 und 200 Basispunkten pro Jahr lag. Der brasilianische Kartenverband (ABECS) prognostiziert ebenfalls einen Anstieg des Verhältnisses von Kartenverbrauch zu persönlichem Verbrauch, das derzeit bei etwa 35 % liegt.[3] Im Vergleich dazu haben internationale Konkurrenten wie die USA und das Vereinigte Königreich mit 45 % bzw. 65 % ein deutlich höheres Verhältnis. Der Markt bietet zwar Raum für weiteres Wachstum, aber der Kern der These beruht nicht nur auf dem säkularen Wachstum, sondern auch auf der Gewinnung von Marktanteilen durch STNE.
Kreditkarten machen mit einem Anteil von 60 % den größten Teil des Marktes aus, während die restlichen 40 % auf Debitkarten entfallen. Es wird jedoch erwartet, dass die Nutzung von Debitkarten in Zukunft relativ stark zunehmen wird. Die Deregulierung hat zu einem Druck auf die Händlerrabattsätze (Merchant Discount Rates, MDR) geführt, wodurch der Satz für Kreditkarten von etwa 3 % im Jahr 2008 auf heute etwa 2,2 % gesunken ist. Bei den Debitkarten war der Rückgang geringer und ging von 1,6 % auf 1,1 % zurück.[4] Darüber hinaus konnten die Banken in Brasilien einen größeren Teil der Gewinne einbehalten, da die Interbankenentgelte im Vergleich zu den MDRs weniger stark gesunken sind. Im Jahr 2008 behielten die Banken rund 50 % der Einnahmen aus einer Kartentransaktion, doch dieser Anteil ist heute auf rund 66 % bei Kreditkarten und 58 % bei Debitkarten gestiegen.
Katalysatoren
In einer Mitteilung an die Aktionäre für 2019[5] wurde hervorgehoben, dass die etablierten Marktteilnehmer häufig zu "wettbewerbsfeindlichen Maßnahmen" greifen und ihre starke Verhandlungsposition nutzen, um die Treue der Händler zu erhalten. Sie erreichen dies, indem sie die Nutzung von POS-Automaten an vergünstigte Kreditlinien oder Girokontodienstleistungen knüpfen. Im Gegensatz dazu hebt sich StoneCo von anderen Anbietern ab, indem es eine breite Palette von Finanz- und Softwarediensten anbietet, die von einer persönlichen Kundenbetreuung durch lokalisierte Stone Hubs begleitet werden. Dieser Ansatz stärkt die Position von StoneCo als eine der führenden End-to-End-Plattformen für Händler.
Der strategische Fokus des Unternehmens liegt auf der Verbesserung des Kundenerlebnisses, der Unterstützung von Unternehmen mit innovativen Lösungen und der Bereitstellung von personalisiertem und schnellem Support. Mit diesem Ansatz will sich StoneCo langfristig als bevorzugter Partner für Händler etablieren, die sowohl Innovationen als auch ein umfassendes Serviceangebot suchen.
Bargeldloses Zahlen
Das Wachstum des bargeldlosen Zahlungsverkehrs in Brasilien ist ein robuster und anhaltender Trend. Gegenwärtig liegt der Anteil der bargeldlosen Transaktionen bei etwa 30 Prozent[6] und damit deutlich unter den mittleren 60 Prozent, die in westlichen Ländern zu beobachten sind. Es wird erwartet, dass die Fortsetzung dieses Trends das Wachstum über das BIP hinaus für viele Jahre vorantreiben wird. [7]
Entgegen den anfänglichen pessimistischen Erwartungen, dass sich der Preiswettbewerb mit den alten Anbietern negativ auf PAGS und STNE auswirken würde, hat sich in der Realität genau das Gegenteil gezeigt. Diese Unternehmen konnten ihren Marktanteil halten und sogar ausbauen. Dieser Erfolg lässt sich auf das Digital-First-Vertriebsmodell von PAGS und STNE (ähnlich wie Squre (NYSE:SQ)) und die Angebote der PagBank zurückführen, was darauf schließen lässt, dass dieser positive Trend wahrscheinlich anhalten wird.
Adressieren wir nun die negativen Punkte
Der Schlüsselfaktor in diesem Szenario ist die Preisstrategie, um den Anstieg der Finanzierungskosten auszugleichen. Die aktuellen Prognosen der Wall Street gehen nicht von signifikanten Preisanpassungen aus. Ich glaube jedoch, dass die Branche in den nächsten Jahren den größten Teil der verlorenen Wirtschaftlichkeit zurückgewinnen wird. Auch wenn STNE selbst bei minimalen Preisänderungen eine attraktive Option bleibt, erwarte ich, dass die Branche, einschließlich PAGS, Maßnahmen ergreifen wird, um die gestiegenen Kosten zu decken.
Im vierten Quartal stieg die Take-Rate von STNE auf 2,02 %, das sind 50 Basispunkte mehr als die im vierten Quartal 2020 gemeldeten 1,5 %, was darauf hindeutet, dass die Preisanpassungen bereits Wirkung zeigen. Die Situation scheint eine klare und einfache Entscheidung zu sein, da die Preisanpassungen bereits im Gange sind, aber es scheint, dass die meisten Investoren diese bedeutende Entwicklung derzeit übersehen.
Die höheren Finanzierungskosten für brasilianische Unternehmen insgesamt sind also eine neue Realität, und wir haben diese neuen Finanzierungskosten bereits zu Beginn des Jahres auf unser gesamtes Produktportfolio übertragen. Nach dem, was wir in öffentlichen Kommentaren von den Wettbewerbern gehört haben, tut die Branche dasselbe. Ja, Sie haben Recht. Sie haben das im vierten Quartal noch nicht gesehen, aber wir haben das zu Beginn dieses Jahres in die Wege geleitet. -StoneCo Investor Call
In Bezug auf PIX gibt es einige bemerkenswerte Überlegungen
PIX ist das brasilianische Äquivalent zu ACH, auch wenn sich kaum jemand daran erinnert, dass ACH für kleine Zahlungen verwendet wird.
Der wichtigste Anwendungsfall für PIX sind Überweisungen, was den Erwartungen entspricht.
Es ist jedoch denkbar, dass größere Einzelhändler bei Kreditkartentransaktionen direkt mit den Geldgebern verhandeln wollen. Bei PAGS und STNE ist es unwahrscheinlich, dass KMU (kleine und mittlere Unternehmen) solche Verhandlungen führen würden.
Angesichts des Rückgangs des Tech-Marktes und der allgemeinen Herausforderungen im Fintech-Sektor sticht für mich die Rentabilität von PAGS und STNE hervor. Trotz der erheblichen Kompression bei den Vorauszahlungen bleiben die Unternehmen hochprofitabel. Es ist wichtig, zwischen Bewertungskennzahlen wie beispielsweise dem 11-fachen Gewinn pro Aktie (EPS) und dem 11-fachen Umsatz zu unterscheiden. Ich glaube, dass der Markt in dieser Situation möglicherweise überreagiert und die solide Rentabilität von PAGS und STNE außer Acht lässt.
Was das ADR-Argument (American Depositary Receipt) anbelangt, ist es erwähnenswert, dass sich Brasilien grundlegend von Ländern wie China oder Russland unterscheidet, da es keine autokratische Nation ist. Außerdem ist zu berücksichtigen, dass der brasilianische Real seit Jahresbeginn stark aufgewertet hat. Diese Währungsschwankungen machen die Bewertung des Titels durch den Markt noch komplexer.
Warum STNE einen Vorteil gegenüber der Konkurrenz hat
STNE ist die budgetfreundlichste Option für Händler in Brasilien, für die die Kosten wichtiger sind als Service oder Technologie. Im Vergleich zu etablierten Wettbewerbern sind die POS-Mietgebühren von Stone etwa halb so hoch, und die Händlerrabattsätze (Merchant Discount Rates, MDRs) für Kredit- und Debit-Transaktionen sind in der Regel 25 bis 40 % niedriger.
Service: Darüber hinaus übertrifft STNE seine Konkurrenten mit einer überlegenen Plattform, die größere Anpassungsmöglichkeiten bietet. Dies zeigt sich in der deutlich höheren Akzeptanz von Technologielösungen: Etwa 27 % der Kunden nutzen diese Funktionen, im Vergleich zu weniger als 3 % bei den Mitbewerbern. Unsere Channel Checks zeigen außerdem, dass STNE die höchste Kundenzufriedenheit unter seinen Mitbewerbern erreicht. Beeindruckende 80 % oder mehr seiner Kunden sind bereit, seine Dienstleistungen weiterzuempfehlen.
Vorauszahlung: Stone hebt sich als Dienst hervor, der die Freiheit der Vorauszahlung ohne Verwicklungen mit kontrollierenden Banken bietet. Im Gegensatz zu Cielo und Rede, die etwa 70 % des Marktes beherrschen, ist Stone nicht an die als SCG (Guarantee Control System) bekannte Forderungssperrvereinbarung gebunden. Diese vorteilhafte Position ermöglicht es Stone, bei der Vorauszahlung von Händlern aggressiver vorzugehen.
Außerdem bedeutet die Unabhängigkeit von Stone von den Banken, dass das Unternehmen weniger anfällig für die Zahlung zusätzlicher Rabatte an die ausstellenden Banken ist. Diese finanzielle Freiheit ermöglicht es dem Unternehmen, einen wettbewerbsfähigeren Ansatz für Vorauszahlungsoptionen zu wählen, was wiederum den Händlern zugute kommt.
Hubs: Die Hubs von STNE dienen als primäres Vertriebsmodell für die Bereitstellung von Stone-Lösungen für stationäre Händler. Diese Hubs sind strategisch in kleinen und mittelgroßen Städten oder in den Vororten größerer Städte angesiedelt und spielen eine entscheidende Rolle bei der Bereitstellung von hyperlokalen Vertriebsdiensten für KMU-Kunden. Bei diesen Hubs handelt es sich im Wesentlichen um kleine Büros, in denen das lokale Team arbeitet, Kundenrouten vorbereitet, morgendliche Nachbesprechungen durchführt, externe Meetings abhält und POS-Geräte lagert. Jeder Hub besteht in der Regel aus 5-12 Teammitgliedern, von denen sich die Mehrheit auf den Vertrieb konzentriert, unterstützt von 1-3 Personen im Kundensupport und geleitet von einem Vertriebsleiter.
Ein wesentlicher Vorteil des Hub-Modells ist die Geschwindigkeit, mit der sie arbeiten können. Im Gegensatz dazu haben die etablierten Unternehmen vor der Einführung dieser Strategie einen neuen Händler unter Vertrag genommen, der sein POS-Gerät oft erst 15 oder mehr Tage später erhielt. Die etablierten Unternehmen lagerten in der Regel die Auslieferung der POS-Geräte und manchmal sogar die Vertriebsmitarbeiter aus, ebenso wie ihr Callcenter für den Kundendienst. Im Gegensatz dazu hat STNE dank seines vertikal integrierten Ansatzes - mit Ausnahme der POS-Fertigung - einen Net Promoter Score (NPS) erreicht, der doppelt so hoch ist wie der des nächsten Wettbewerbers. Diese starke Konzentration auf die vertikale Integration hat die Kundenzufriedenheit und -treue erheblich gesteigert.
Die Hub-Strategie stellt für Stone ein wesentliches Unterscheidungsmerkmal dar, das wesentlich zum Erfolg bei der Gewinnung und Bindung von Kunden beiträgt. Außerdem ist die Abwanderungsrate bei diesen älteren Hubs mit weniger als 1 % minimal.
Um etwas tiefer in die Materie einzutauchen stellen wir uns des Weiteren die Frage, was zu der aktuellen Situation bei STNE geführt hat
Das Unternehmen hatte erhebliche Probleme mit seinem neuen Betriebsmittelkreditprodukt, was zu einer beunruhigenden Quote notleidender Kredite (NPL) von 48 % führte.
STNE überraschte den Markt negativ, indem es in den Finanzergebnissen des 3. Quartals 21 höhere Betriebskosten als erwartet auswies.
Darüber hinaus meldete das Unternehmen viel höhere Finanzaufwendungen als erwartet, die die Finanzierungskosten für sein Vorauszahlungsprodukt darstellen.
Diese Probleme haben die Glaubwürdigkeit des Managements stark beeinträchtigt, und es ist offensichtlich, dass es zu Recht Vertrauen verloren hat. Das Ausmaß der Marktverluste übersteigt jedoch einen angemessenen Preisdruck, der aus diesen Fehltritten resultiert. Um dies in die richtige Perspektive zu rücken, belaufen sich die Kredit-NPL auf ca. 150 Mio. $, und selbst bei einer 100%igen Ausfallquote wären es 300 Mio. $. Dennoch hat STNE seit dem Auftauchen dieser Probleme über 15 Mrd. $ an Marktwert verloren. Kommen wir nun zu jedem der drei oben genannten Punkte.
Das Produkt und die Probleme
Das Problem mit dem Kreditprodukt von STNE trat auf, als das Unternehmen im vierten Quartal 2019 begann, zusätzlich zu seinem Produkt zur Vorauszahlung von Kartenforderungen Betriebsmittelkredite anzubieten. Diese Darlehen wurden durch künftige Kreditkartenforderungen gesichert, was bedeutet, dass 100 % der künftigen Forderungen des Händlers gesperrt und auf ein bestimmtes, vom Kreditgeber kontrolliertes Bankkonto geleitet werden.[8]
Während der Covid-Pandemie erkannte Stone die Chance, dieses Produkt aggressiv auszubauen. Das Unternehmen traf jedoch schlechte Entscheidungen beim Underwriting der mit diesen Krediten verbundenen Risiken. Dies wurde durch die zweite Covid-Welle noch verschlimmert, bei der viele Händler, darunter auch einige von Stones Kollegen, eine als "Collateral Leakage"[9] bekannte Gesetzeslücke ausnutzten.[10]
Nach der alten Verordnung waren "zweiseitige Vereinbarungen" zwischen Händlern und Kreditgebern zulässig, ohne dass diese Kredite in einer öffentlichen, für die gesamte Branche zugänglichen Registerdatenbank registriert wurden. Als die zweite Covid-Welle Brasilien traf, brauchten die Händler dringend mehr Kapital, konnten sich aber keine zusätzlichen Kredite sichern, weil ihre Forderungen aufgrund früherer Kredite bereits gesperrt waren, unabhängig von der Höhe des Kredits, den sie erhielten. Daraufhin wechselten einige Händler den Acquirer, um zu vermeiden, dass STNE ihren Cashflow kontrolliert. Einige Acquirer nutzten auch wissentlich die Unklarheit der Vorschriften aus, indem sie es versäumten, die öffentlichen Forderungsverzeichnisse daraufhin zu überprüfen, ob ein Händler bereits bei einem anderen Anbieter gesperrte Forderungen hatte, da das frühere System "bilaterale" Vereinbarungen zuließ.
Am 7. Juni 2021 wurde ein neuer Rechtsrahmen eingeführt, der dieses Schlupfloch schließen soll, indem er vorschreibt, dass alle früheren "bilateralen" Vereinbarungen in einer der drei öffentlichen Registerdatenbanken registriert werden müssen. Diese Datenbanken würden dann eine Wasserfallreihenfolge festlegen, die sicherstellt, dass das erste Darlehen Vorrang erhält. STNE wusste, dass seine Darlehen Vorrang haben würden, da er der erste Darlehensgeber war.
Am 7. Juni waren diese öffentlichen Register jedoch mit dem Zustrom von Verträgen überfordert, was in den ersten Wochen zu operativen Schwierigkeiten führte.[11] Infolgedessen verlor STNE vorübergehend den Vorrang bei diesen Forderungen. Das Unternehmen, das für seinen ausgezeichneten Kundendienst bekannt ist, zögerte, rechtliche Schritte gegen seine Kunden einzuleiten, da es eine mögliche Gegenreaktion in der Öffentlichkeit befürchtete. Infolgedessen befand sich Stone in einer schwierigen Situation, da es nicht in der Lage war, diese Kredite kurzfristig einzutreiben, und hatte schließlich keine andere Wahl, als sie als notleidende Kredite mit einer Laufzeit von 60 Tagen (NPL) einzustufen, die im dritten Quartal 21 effektiv 48 % des Kreditbestands ausmachten.[12]
Der neue Rechtsrahmen bringt drei wichtige positive Veränderungen für die Branche und für den Zeitpunkt, zu dem STNE wieder Kredite anbieten wird:
Die Abschaffung der zweiseitigen Vereinbarungen schreibt vor, dass neue Kredite registriert werden müssen, und ein Überprüfungsverfahren stellt sicher, dass die Forderungen nicht bereits gesperrt sind.
Anstatt 100 % der Forderungen des Händlers zu sperren, wird im neuen Rahmen nur der spezifische "Kreditbetrag" gesperrt. Damit wird ein zentrales Problem gelöst, das Händler bisher dazu veranlasst hat, von den Acquiring-Diensten von STNE abzuweichen.
Darüber hinaus erlauben die neuen Vorschriften, dass künftige Debitkartenvolumina als Sicherheiten verwendet werden können, was Händlern, die einen Kredit aufnehmen wollen, mehr Flexibilität und Potenzial bietet.
Durch diese Änderungen wird nicht nur das Problem des Auslaufens von Sicherheiten gelöst, sondern auch der gesamte adressierbare Markt (TAM) für die Betriebsmittelkredite von STNE erheblich erweitert.
Das ist eine berechtigte Kritik, und in der Tat trägt das Unternehmen eine erhebliche Verantwortung für die Fehltritte in seinem ersten Versuch. Allerdings muss man sich darüber im Klaren sein, dass wachstumsstarke Unternehmen oft mit einem hohen Maß an Versuch und Irrtum konfrontiert sind. Trotz des besorgniserregenden Aspekts, dass 48 % des Kreditbestands ausfallgefährdet sind, beläuft sich der tatsächliche Gesamtverlust bisher auf weniger als 150 Mio. USD. Selbst bei einem 100%igen Ausfall würde sich der Gesamtverlust auf etwa 300 Mio. $ belaufen. Dies steht in krassem Gegensatz zu dem beträchtlichen Marktwertverlust des Unternehmens von über 15 Mrd. $ seit dem Auftreten dieses Problems.
Zum einen bin ich zuversichtlich, dass STNE dieses Produkt korrekt korrigieren und neu implementieren kann, insbesondere in Anbetracht der kürzlichen Übernahme des Kredit-Start-ups Gyra+, das über ausgezeichnete technologische Kenntnisse im Bereich der Betriebsmittelkredite verfügt.[13]
Die Übernahme von Linx ist ein weiterer wichtiger Vorteil für die Verbesserung des Underwritings dieses Produkts. Mit einem Anteil von 45 % am ERP-Markt für den Einzelhandel und dem Zugang zu umfangreichen Händlerdaten in verschiedenen Einzelhandelssegmenten kann Linx den Kreditbewertungsprozess erheblich verbessern.
Warum STNE ein spannender Titel ist
Obwohl STNE in der Vergangenheit mit einigen Herausforderungen konfrontiert war, stellt der aktuelle Aktienkurs eine attraktive Gelegenheit für Investoren dar, da das Unternehmen in letzter Zeit unter neuer Leitung versucht, die Dinge umzukehren und seinen Wettbewerbsvorteil zu stärken.
Meiner Meinung nach bieten die herkömmlichen Modelle, bei denen Zahlungsakzeptanzlösungen über Bankfilialen verkauft werden, oft keine zufriedenstellende Erfahrung für Geschäftsinhaber. Den Vertriebsmitarbeitern der Banken mangelt es an Fachwissen über Zahlungsakzeptanzlösungen und neue Technologien, was es ihnen schwer macht, die Bedürfnisse der Händler am Point-of-Sale effektiv zu erfüllen.
StoneCo hingegen zeichnet sich dadurch aus, dass es ein umfassendes Angebot an Finanz- und Softwarediensten mit persönlicher Kundenbetreuung durch lokalisierte Stone Hubs anbietet. Dieser Ansatz hebt das Unternehmen von anderen ab und stärkt seine Position als eine der besten End-to-End-Plattformen für Händler. Im Gegensatz zu den etablierten Marktteilnehmern setzt StoneCo nicht auf "wettbewerbsfeindliche Maßnahmen" durch Verhandlungsmacht, um die Loyalität der Händler zu erhalten. Stattdessen konzentriert es sich darauf, durch seine Dienstleistungen einen Mehrwert zu bieten.
Indem StoneCo die Verbesserung des Kundenerlebnisses in den Vordergrund stellt, Unternehmen mit innovativen Lösungen ausstattet und einen persönlichen und schnellen Support anbietet, positioniert sich das Unternehmen mit seinem strategischen Ansatz als bevorzugter Partner für Händler, die auf der Suche nach Innovationen und einem umfassenden Serviceangebot sind. Mit dem Fokus auf Kundenzufriedenheit und der Verpflichtung, die Branche zu revolutionieren, hat StoneCo das Potenzial, seinen Wettbewerbsgraben zu festigen und einen erheblichen Wert für Investoren zu generieren:
eigene Darstellung
Die nächste Grafik zeigt deutlich das bemerkenswerte Wachstum des brasilianischen TPV-Marktanteils (Total Payment Volume) von STNE, der sich von 4 % im Jahr 2017 auf ca. 11,20 % im Jahr 2022 fast verdreifacht hat. Meiner Ansicht nach kann dieser beeindruckende Erfolg auf den einzigartigen Vorteil des Unternehmens zurückgeführt werden, das sowohl Finanzdienstleistungen als auch Softwarelösungen anbietet und sich damit im Vergleich zu seinen Wettbewerbern günstig positioniert.
eigene Darstellung
Die von STNE geschaffene Kombination von Finanzdienstleistungen und Softwarelösungen schafft starke Synergien, da das Segment der Finanzdienstleistungen starke Wachstums- und Monetarisierungsmöglichkeiten bietet, während das Segment der Softwarelösungen die Kundenbindung verbessert und wertvolle Daten zur Optimierung der Finanzdienstleistungsangebote generiert. So entsteht eine kontinuierliche Feedbackschleife, die den Wettbewerbsvorteil des Unternehmens stärkt.
Mit dem Abschluss der Übernahme von Linx im Jahr 2021 hat StoneCo seine Position auf dem Markt weiter gefestigt. Die Integration der digitalen Lösungen von Linx mit der Fintech-as-a-Service-Plattform von STNE ermöglicht den Händlern eine nahtlose Anpassung an die Komplexität der Omnichannel-Welt. Durch diese Integration erhalten Händler die Möglichkeit, ihre physischen Offline-Geschäfte mühelos mit verschiedenen digitalen Handelskanälen zu verbinden, einschließlich ihrer eigenen Websites, Online-Marktplätze und Social-Media-Plattformen:
eigene Darstellung
Wenn StoneCo seinen Wachstumskurs fortsetzt und sein Vertriebsnetz und seine Lösungspalette ausbaut, sehe ich erhebliche Vorteile durch die sich selbst verstärkenden Netzwerkeffekte, die es erzeugt. Dies zeigt sich in dem bemerkenswerten Wachstum der aktiven Kunden, die von 131,20 Tausend im Jahr 2017 auf erstaunliche 2,584 Millionen im Jahr 2022 angestiegen sind, was einer bemerkenswerten 20-fachen Steigerung innerhalb von nur sechs Jahren entspricht.
Da der Kundenstamm wächst, kann es im Laufe der Zeit zu einem potenziellen Rückgang des TPV pro Kunde kommen, da sich das Unternehmen auf die Betreuung von Kleinsthändlern konzentriert, einem Segment, das von älteren Instituten oft übersehen wird, aber tendenziell höhere Umsatzraten aufweist. Durch die Betreuung eines breiten Spektrums von Händlern kann StoneCo engere Beziehungen aufbauen und wertvolle Erkenntnisse über deren spezifische Bedürfnisse und Vorlieben gewinnen. Diese Erkenntnisse werden es dem Management ermöglichen, seine Lösungen kontinuierlich zu verbessern und sich auf dem Markt weiter zu differenzieren.
Take Rate
Betrachtet man erneut den oben erwähnte Selic-Satz kann eine Verbindung mit dem erheblichen Anstieg der Finanzaufwendungen von StoneCo erkannt werden:
Im Jahr 2021 sah sich StoneCo mit einer großen Herausforderung konfrontiert, da es nur langsam gelang, die Finanzierungskosten an die Händler weiterzugeben, während es gleichzeitig Rückschläge in seinem Kreditportfolio hinnehmen musste. Infolgedessen sank die durchschnittliche Take-Rate im zu Beginn im Jahr 2021 auf 0,91 %.
Um diesen Herausforderungen zu begegnen, hat das Unternehmen laut seinen Investorpresentationen eine proaktive Geschäftsstrategie verfolgt, die sich auf größere KMUs konzentriert, selbst angesichts steigender Finanzierungskosten. StoneCo hat die Weitergabe dieser höheren Kosten an seine Kunden bis November 2021 aufgeschoben, um die unmittelbaren Auswirkungen auf die Händler zu mildern und gleichzeitig nach alternativen Lösungen zu suchen.
eigene Darstellung
Seitdem verfolgt das Managementteam von StoneCo einen strategischen Ansatz, indem es die Gesamtakzeptanzrate für MSMB-Kunden (Micro, Small and Medium Businesses) erhöht und gleichzeitig die Priorisierung von Unterakquisiteuren bei Großkunden aufgrund ihrer geringen Rentabilität und Volatilität aufgibt. Während einige Anleger Bedenken haben könnten, eine hohe Annahmequote im Vorauszahlungsgeschäft aufrechtzuerhalten, insbesondere wenn Wettbewerber ihre Zinssätze senken, um nach den Zinssenkungen der Zentralbank aggressiv neue Kunden zu akquirieren, stellt die bevorstehende Wiederaufnahme des Kreditgeschäfts von StoneCo in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 eine vielversprechende Gelegenheit dar.
Darüber hinaus wird das Unternehmen von niedrigeren Finanzausgaben profitieren, da es aktiv nach Möglichkeiten zur Senkung der Finanzierungskosten sucht, was durch die Vorwegnahme möglicher Zinssenkungen der Zentralbank noch verstärkt werden (siehe oben) kann, da die brasilianische Inflationsrate nach dem jüngsten Bericht 3,15 % erreicht hat. Unter Berücksichtigung dieser Faktoren ist die Aussicht, dass StoneCo einen wettbewerbsfähigen Zinssatz beibehält, seine Kreditlösungen wirksam einsetzt und seine Finanzkosten senkt, ein überzeugender Katalysator für eine Investition in ein wachstumsstarkes Unternehmen mit überschaubaren Risiken:
eigene Darstellung
Finanzielle Verbesserungen
Im Vergleich zum Vorjahr verzeichnete das Unternehmen ein beeindruckendes Wachstum von 31 %. Doch nicht nur das, auch die Nettoeinnahmen konnten sich mehr als verfünffachen. Diese erfreuliche Entwicklung zeigt, dass das Unternehmen auf dem richtigen Weg ist und erfolgreich seinen Wachstumskurs fortsetzt.
Die Einnahmen aus Finanzdienstleistungen verzeichneten ein robustes Wachstum und stiegen um 35,7 % von 1,72 Mrd. R$ auf 2,33 Mrd. R$, was 86 % der Gesamteinnahmen ausmachte. Innerhalb dieses Segments stieg das gesamte Zahlungsvolumen (TPV) um 12,5 % von 83,2 Mrd. R$ auf 93,5 Mrd. R$, während die Zahl der aktiven Zahlungskunden um 46,3 % von 1,93 Mio. auf 2,82 Mio. anstieg. Vor allem die Kategorie der Banklösungen zeigte eine außergewöhnliche Stärke: Die Zahl der Bankkunden stieg um 146 % von 510.000 auf 1,25 Millionen, ein Wachstum, das durch eine verbesserte Markenbekanntheit vorangetrieben wurde. Dies wiederum führte zu einem beträchtlichen Anstieg der Gesamteinlagen um 64,8 %, die von 2,37 Mrd. R$ auf 3,9 Mrd. R$ stiegen.
Auf der anderen Seite wuchsen die Software-Einnahmen relativ moderat, nämlich um 9,7 % gegenüber dem Vorjahr von 326,6 Mio. R$ auf 358,2 Mio. R$, und machten 13 % der Gesamteinnahmen aus. Das Wachstum in diesem Segment wurde in erster Linie durch die zunehmende Verbreitung von Point-of-Sale (POS)-Lösungen angetrieben; es wurde jedoch durch einen Rückgang der Transaktionseinnahmen im Zusammenhang mit Anzeigen etwas ausgeglichen.
- VW & PO
Quellen [1] https://www.reuters.com/article/us-itauunibanco-brazil-redecard-idUSBRE88O0TN20120925 [2] https://www.reuters.com/article/brazil-bancodobrasil-cielo-idUSL2N0TA02W20141120 [3] https://labsnews.com/en/articles/business/abecs-brazil-payments-industry-forecast/ [4] https://www.bis.org/publ/bisbull52_appendix.pdf [5] https://investors.stone.co/news-releases/news-release-details/stoneco-ltd-releases-ceo-letter-shareholders [6] https://labsnews.com/en/news/business/card-payments-brazil-first-quarter-2022/ [7] https://www.marketdataforecast.com/market-reports/brazil-cards-and-payments-market [8] https://investors.stone.co/news-releases/news-release-details/stoneco-releases-teach-paper-about-new-dynamics-registration, https://investors.stone.co/news-releases/news-release-details/stone-raises-funding-its-credit-solution-advancing-strategic [10] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1745431/000095010321012852/dp156738_ex9901.htm [11] https://www.fitchratings.com/research/corporate-finance/collateral-leakage-on-rise-as-pandemic-pushes-borrowers-into-distress-16-07-2020 [12] https://investors.stone.co/news-releases/news-release-details/stoneco-reports-third-quarter-2021-financial-results [13] https://investors.stone.co/node/8346/html
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